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全球电子烟代工龙头,纸包装-行业新深度:电子烟全球潮起,国内领先连锁可期

全球电子烟代工龙头,纸包装-行业新深度:电子烟全球潮起,国内领先连锁可期

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产品升级拓宽目标客群,电子烟处于快速成长期2013-2018 年全球蒸汽型电子烟市场CAGR 达30%,截至2018 年市场规模升至158 亿美元

产品升级扩大目标客群,电子烟正处于高速增长期

2013-2018年,全球蒸汽型电子烟市场CAGR达到30%。截至2018年,市场的规模上升至158亿美元。 电子烟目前呈现年轻化的客户群(根据iMedia数据,中国近60%的电子烟用户集中在26-35岁之间);并且大众快消品的属性逐渐显现(之前电子烟More Facing戒烟group或者小众玩家),主要原因:1)尼古丁盐研发提升尼古丁的效率吸,提高吸烟配件的便携性; 2)tomification核心升级,如引入陶瓷雾化核心,带来更细腻的烟味,同时也改善漏油,弹油等问题; 3)烟油创新,主打水果口味,提升年轻人接受度。同时,近年来CBD、caffeine等非尼古丁类烟油的出现也带来了新用户。受客群扩大、使用场景丰富、政策放开等因素影响,电子烟目前正处于高速增长期。

在争议中前进,监管到位以帮助行业走上正轨

电子烟行业目前需求旺盛,盈利能力高全球电子烟代工龙头,监管薄弱,存在过度宣传、诱导年轻人吸烟等不规范行为。对此,参考成熟市场、1)EU:按照《烟草制品修正案草案》监督电子烟。尼古丁含量限制在2%以下的,禁止使用薄荷等诱导性香精作为添加剂等; 2)美国:

电子烟由FDA管理,要求电子烟在上市前通过PMTA(tobacco products市场Permission Entry Application)严格认证。监管标准化推动本地市场良性发展。 2018年电子烟在欧洲的销售额达到64亿美元,同比增长27%,逐渐成长为全球第二大市场;在美国,世界上最大的电子烟诞生了。厂商Juul在美国的市场份额从2016年的不到10%上升到2018年的70%+。相比之下,新星市场对电子烟在管控上并不成熟。未来随着行业标准化和产品体验升级,消费者/政府对电子烟的接受度可能会逐渐提高。我们看好全球电子烟民数量增长的稳步增长。目前全球电子烟民仅占总人口的0.17%。我们估计渗透率每提高 1pct,就会带来约 237 亿美元的市场 增长。

电子烟产业链旺盛,关注烟油调配/烟具制造/品牌营销三大核心环节

从电子烟工业链的角度来看电子烟加盟,烟油调配/烟具制造/品牌营销是电子烟的核心环节。其中烟油是电子烟品味的灵魂。调香师储备和供应链控制决定了烟油的核心竞争力。目前烟油市场比较分散。国内监管政策出台后,订单有望向龙头企业集中;制造业在产业链中占据绝对话语权。目前电子烟产能供不应求,技术储备由厂家控制。 电子烟工业高兴气为厂商带来高收入和业绩电子烟代理,如麦克威2016-2018年收入/利润CAGR达到117%/151%,2018年毛利率/净利润率37%/23%。我们认为短期制造端的高盈利能力可能是可持续的。深度绑定厂商有望继续享受行业红利;在品牌营销方面,品牌商看好依托国内完整的产业链和优秀的营销团队,加速全球扩张。比如悦刻在马来西亚只用了三个月就做到了当地的市场第一名。

盈利预测和投资建议:

需求潜力+良好的环境,全球电子烟市场红利料可持续全球电子烟代工龙头,国内企业目前制造端明显领先,品牌运营逐步追赶,维持行业“良好”评级;从个股投资来看,对于国内市场,如果后续监管逐步落实,中烟或将引领国内电子烟行业发展。部分烟草产业链企业凭借与中烟的长期合作,可以叠加相关产能/技术/品牌布局,或抢占先机。继续关注推荐劲嘉股等烟草产业链龙头,布局相关;纵观全球市场,高需求有望持续,国内电子烟零件和代工企业很可能继续在该领域占据主导地位,有望继续享受行业增长红利,是建议重点发展先进制造龙头相关业务,如亿纬锂能(新长江动力团队)、盈和科技(长江机械团队)。

风险警告:

1.政策限制电子烟产销;

2.电子烟产品升级不如预期。

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